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Tinguer les contrats par échéance. il n'est donc pas possible d'étudier la relation entre la spéculation et les cours terme diverses échéances. sous réserve des considérations qui précèdent, on utilise dans cet encadré le nombre de positions longues non commerciales nettes comme variable représentative de la spéculation6. le deuxième graphique illustre le comportement des cours au comptant et le nombre de positions spéculatives pour les divers produits. il suggère deux constats généraux. premièrement, les cours semblent moins volatils que les positions spéculatives pour l'ensemble des produits, sans que l'on puisse déceler une tendance commune entre les cours et la spéculation. par exemple, sur le marché du pétrole brut, il n'y a pas eu de hausse persistante des positions longues non commerciales nettes ces dernières années, marquées par une forte tendance la hausse des cours. de manière plus surprenante, sur le marché du cuivre, les positions longues nettes n'ont pas cessé de diminuer au cours de l'année dernière, où les cours ont atteint des niveaux records, ce qui donne penser que, contrairement ce que l'on pense couramment, il se peut que la spéculation n'ait pas joué un rôle majeur dans la récente flambée des cours. deuxièmement, si les séries ne semblent pas corrélées sur le long terme, il semble y avoir quelque corrélation pour la plupart des produits au cours de sous-périodes données, car les pics et les points de retournement semblent se produire peu près au même moment dans les deux séries7. la question clé est de savoir dans quel sens joue la causalité. l'analyse visuelle suggère qu'il est indiqué de distinguer la causalité court et long terme. À cette fin, et pour prendre en compte la non-stationnarité des séries des cours et des positions spéculatives, on utilise un modèle vectoriel correction d'erreur voir les détails l'appendice 5.2 ; . par ailleurs, étant donné que les relations ont varié au fil du temps, et pour accroître la fiabilité des résultats, on estime les paramètres au moyen de régressions glissantes. cette méthode nous permet en particulier de vérifier si la spéculation a joué un rôle majeur dans le récent épisode de hausse des cours. les résultats des régressions pour les cinq produits, résumés au tableau 5.11 de l'appendice 5.2, indiquent qu' court terme, la causalité va généralement dans le sens cours au comptant et termespéculation et non l'inverse8. cela vaut également lorsque l'on retire de l'équation le coefficient de correction d'erreur ; long terme9. ce résultat est plutôt constant pour l'ensemble des produits. pour le pétrole brut, il semble que la spéculation a eu un effet sensible sur les cours terme. cependant, cela ne s'est pas traduit par un impact causal sur les cours au comptant. ce constat concorde avec les résultats de précédents travaux des services du fmi sur le marché pétrolier cherchant déterminer la causalité dans la dimension de la fréquence et non du temps et utilisant des cours plus longue échéance ; 10. pour le long terme, si les paramètres estimés varient considérablement avec le temps, les trois séries sont pour l'essentiel cointégrées, ce qui permet une analyse de causalité. il en ressort que, dès lors qu'il y a cointégration, la causalité va dans le sens coursspéculation et non l'inverse. dans le cas du coton, il y a des signes de causalité deux sens -- encore que l'absence de causalité court terme spé.
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